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    在下半年供應(yīng)增速放緩的背景下，礦價(jià)繼續(xù)下探需要終端需求及鋼廠行為的配合，然而當(dāng)前下游需求預(yù)期疲弱，港口庫(kù)存壓制礦價(jià)上方空間，期礦整理后繼續(xù)向下突破概率更高。

    供給壓力暫緩，需求回升并不看好。從季節(jié)性角度來說，下半年礦山擴(kuò)產(chǎn)壓力小于上半年。上游礦山擴(kuò)產(chǎn)一般集中在二季度，二季度滿產(chǎn)后三季度環(huán)比供應(yīng)增量減弱。以四大礦山為例，今年二季度總產(chǎn)量增量在6000-7000萬(wàn)噸，而三季度共計(jì)環(huán)比增量3000萬(wàn)噸。90美元/噸-100美元/噸附近，國(guó)內(nèi)外部分高成本礦也逐步開始擠出。2014年下半年鐵礦石供應(yīng)矛盾暫緩，市場(chǎng)焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)移至下游需求層面。

    盡管當(dāng)前市場(chǎng)需求改善預(yù)期較高，但就行業(yè)數(shù)據(jù)來看，需求面實(shí)難看見明顯改善動(dòng)力。上半年，鋼材市場(chǎng)供需兩弱，1-6月供給增速不到3%。下游剔除出口后，1-6月全國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量增量不到400萬(wàn)噸。終端市場(chǎng)熱情同樣疲弱，體現(xiàn)在下游鋼貿(mào)商持續(xù)去庫(kù)存。截至7月末，全國(guó)鋼材社會(huì)庫(kù)存僅1300萬(wàn)噸，低于前幾年同期1500萬(wàn)噸的水平。

    7月下旬以來，宏觀數(shù)據(jù)偏暖伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)持續(xù)釋放，市場(chǎng)情緒開始好轉(zhuǎn)，螺紋鋼期價(jià)小幅上行。6月以來的發(fā)電量、水泥等高頻數(shù)據(jù)表明，此輪經(jīng)濟(jì)反彈仍多由財(cái)政刺激支撐，實(shí)體行業(yè)基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。隨著上半年財(cái)政赤字的過度透支，宏觀層面對(duì)下半年財(cái)政刺激并不看好，經(jīng)濟(jì)反彈持續(xù)性值得質(zhì)疑。且對(duì)于鋼材行業(yè)來說，最主要的需求仍然來自房地產(chǎn)行業(yè)。在下半年房地產(chǎn)投資增速下滑背景下，需求趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)幾無可能。

    鋼廠維持盈利，但補(bǔ)庫(kù)刺激愈漸疲弱。除了終端需求預(yù)期不佳，鋼廠中間端對(duì)鐵礦石的補(bǔ)庫(kù)刺激也是逐漸減弱。回顧礦價(jià)3月末和6月末的兩次反彈，觸發(fā)因素均來自鋼廠的原料補(bǔ)庫(kù)行為。

    6月下旬的這波補(bǔ)庫(kù)，鋼廠外礦可用天數(shù)由24天增加至30天，普式指數(shù)僅由92美元漲至97美元，漲幅5%，期礦主力由660元/噸漲至725元/噸，漲幅10%。盡管4月以來鋼廠持續(xù)盈利，但在悲觀情緒及資金限制下，鋼廠對(duì)礦價(jià)可接受范圍也就在[90-97]美元/噸之間。港口1.1億噸庫(kù)存及不斷攀高的發(fā)貨量支撐鋼廠這一心態(tài)。

    庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)壓制上方空間，期價(jià)等待向下突破。除了鋼廠補(bǔ)庫(kù)這一階段性利多支撐的減弱外，港口庫(kù)存仍是礦價(jià)最大的隱患。盡管從庫(kù)存總量看，7月份以來，港口鐵礦石庫(kù)存小幅回落。由從7月初最高1.16億噸小幅回落至1.13億噸。但較8000-9000萬(wàn)噸的正常庫(kù)存量仍然十分富余。港口庫(kù)存總量壓制雖未進(jìn)一步增加，但庫(kù)存結(jié)構(gòu)仍對(duì)價(jià)格十分不利。據(jù)調(diào)研，當(dāng)前港口仍有不少高價(jià)庫(kù)存鎖定其中，一旦礦價(jià)反彈過高即會(huì)流出從而壓制價(jià)格。由于港口庫(kù)存總體結(jié)構(gòu)復(fù)雜且屬性難以區(qū)分，我們以港口保稅區(qū)庫(kù)存作為鎖定庫(kù)存的樣本。據(jù)數(shù)據(jù)，今年5月份時(shí)，港口鐵礦石保稅區(qū)庫(kù)存/總庫(kù)存比例由前期5%突增值至7%。考慮當(dāng)月普式指數(shù)均價(jià)在100美元，因此在下游需求平穩(wěn)背景下，預(yù)計(jì)普氏突破100美元即會(huì)有大量死庫(kù)存流出。港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)壓制下，礦價(jià)難以突破100美元。